券商为核心机构“开小灶” 投行并不青睐高报价

本周新股路演现场人气有所回落，新股的魅力那么快就过气了？

据21世纪经济报道记者了解，在新股路演背后，保荐机构还会为掌握核心报价权的询价机构举行一个更小范围的见面会。“那才是新股定价、销售的关键环节。”深圳一家中型券商资本市场相关人士透露。

路演另开小灶

“针对目标询价机构我们一般会再做一次小范围的路演。”对于本周新股路演现场人气有所回落，深圳一家中型券商资本市场部人士认为，路演人气回落并不代表新股人气回落。据其介绍，目前新股路演现场的参与者，主要以券商、基金、私募等机构的研究员为主，一些询价机构的核心人物则鲜少捧场。“那才是新股定价、销售的关键环节。”上述人士透露。

业内人士表示，早些年新股路演的推介现场，基金、券商、私募等具有询价资格的买方机构都会前往与拟上市企业做交流。近年来，新股的路演推介“掺水”不少，反而成了卖方机构研究员的主会场。

“新股路演后来都成为服务的一个环节了。”广东一家区域性券商资本市场部相关人士表示，去年以来，亲自到推介会现场的询价机构级别越来越小，很多大的机构都不参加，或者仅安排一个研究性质的人员前往了解情况而已。

“拟上市企业在推介会上的交流也越来越保守了。”内地一家上市券商保荐代表人透露，过去针对询价机构的提问拟上市企业都会详细回答。近年来，大部分企业都选择回答一些宏观面的问题，而回避一些较为“尖锐”的问题。“尤其是IPO重启的路演，拟上市企业一般都按照招股说明书来介绍。”上述保代称。

此外，据21世纪经济报道记者了解，IPO重启后，新股路演场次密集也让询价机构目不暇接，只能选择参加部分场次的路演。“例如说6日那天，深圳当地就有多场新股路演，我们当地的整个新股策略小组全数出动都跑不过来。”一家大型券商研究所内部人士表示。

定价市场化

“现在的体制下，是投资者定价。”沪上一家大型券商深圳投行部负责人表示，IPO后新政后，新股的定价已经趋于市场化。

据业内人士介绍，新规下新股发行价格由发行人与承销的证券公司自行协商确定，只要按照相关规定，剔除不符合要求的报价，基本都能“倒推”出一个新股的估值区间。“这个区间的报价基本上已经能反映出市场的态度了。”上述负责人表示。

据了解，发行人和保荐机构还会参考公司研究所分析师的估值报告来定发行价。“但这只是个参考，更重要的是看询价机构的报价情况。”前文所述上市券商保荐代表人表示。



“如果说原来新股还存在炒高价的操作空间的话，现在这个空间已经越来越小了。”深圳一家中型券商准保荐代表人认为，过去承销商可以通过和关系户的勾兑，提高发行价格。但是现在如果关系户“抬高”价格的话，很可能会被剔除，且不能参与网下配售。“关系户抬轿势必成为历史。”上述准代称。

尽管IPO新规下，保荐机构可以从超募部分受益不浅，但从保荐代表人角度出发，高的新股报价也不见得受欢迎。“出现超募要做解释，要出具说明书，在某种程度上会拖慢上市节奏，多一事不如少一事。”在一位资深保荐代表人看来，目前的市场环境下，与单个项目的收费多少相比，更在意的是项目如期上市。

值得注意的是，在发行节奏上，尽管IPO新规下企业可以在有效时间内自行选择发行时间，但多家券商投行人士均表示担心市场环境变化，一般都选择尽快发行。