科力普业绩增速表现亮眼,优质品牌文具整合中脱颖而出

2018 年上半年公司实现营业收入 37.87 亿元， 同比增长 35.95%，实现归母净利润 3.75亿元，同比增长 29.61%，扣非后归母净利润 3.41 亿元，同比增长 24.88%。其中， Q2 单季实现营业收入 19.46 亿元，同比增长 41.87% （ Q1 +30.25%），实现归母净利润 1.7 亿元， 同比增长 38.24%（ Q1 +23.22%）， 扣非后归母净利润 1.17 亿元，同比增长 37.49%（ Q1 +15.37%）。
办公业务占比增加，盈利能力略有下滑。 报告期内， 由于办公业务占比上升，毛利率同比下滑 0.98pcpts 至 25.6%，净利率同比下降 0.48pcpts 至9.89%。 公司期间费用率 14.85%，同比上升 0.34pcpts。 其中， 销售费用率9.57%，同比增长 0.76pcpts，主要系公司大力发展办公及精品文创业务，人员及薪酬增加； 精品文创店面增加，搭建全球物流平台等房屋租赁费用增加； 办公业务快速增长，运输及装卸费大幅增加。 管理费用率 5.38%，同比下降 0.39pcpts；财务费用率-0.11%，同比下降 0.03pcpts。
科力普持续高增长， 精品文创业务稳健扩张。 分业务来看， 1） 晨光科力普主营办公用品的批发、零售， 公司积极开拓客户，新增许多政府、央企、金融企业等客户，此外 2017 年 8 月欧迪中国业务并表， 科力普 2018 上半年实现较快增长，同比增长 169%，实现营收 9.62 亿元。 期间，公司新设武汉、广州、成都双流分公司，正式拓展华西和华中市场。华西仓（成都）和华中仓（武汉）已建成并正式运营，配送效率提升。 伴随着业务拓展，应收账款同比增长 73.22%， 由于客户主要为大型央企集团和政府部门，应收账款账期较长， 但总体风险可控。 2） 晨光生活馆与九木杂物社主打精品文创，持续扩张新开门店，截至报告期末达到 200 家零售大店， 营收同比增长 39%，实现 1.18 亿元。 3） 晨光科技分销渠道持续扩大，线上业务， 包括淘系、京东等平台有效授权店铺超过 1000 家。 4） 传统线下文具业务稳步增长， 同比增长 16%。 公司持续加深覆盖的广度和深度，目前，公司在全国拥有 31 家一级（省级）合作伙伴、超过 1200 个城市的二、三级合作伙伴，超过 7.6 万家（去年同期 7.3 万家） 零售终端。
传统业务逆风翱翔，办公及精品文创业务前景广阔。 根据制笔协会统计显示， 制笔行业形势严峻： 2018 年 1-5 月制笔行业 227 家规上企业实现主营业务收入 80.29 亿元，同比下降 0.21%，降速加快；实现利润 2.73 亿元，同比下降 33.64%；亏损企业 44 家，同比增长 33.33%；出口 23.24 亿元，同比增速下降 4.52%。 面对严峻的行业环境，公司传统业务稳健增长。此外， 国内文具消费呈现品牌化、创意化、个性化和高端化的趋势，精品文创类产品需求进一步凸显；中国的办公物资市场包含项目繁多，潜力巨大，品牌企业具有更大的竞争优势，公司新业务发展空间广阔， 将成为公司业绩增长的重要驱动力。
投资建议： 公司作为优质的品牌文具龙头，传统优势明显，发力办公及精品文创焕发增长活力，提升公司竞争力， 有望在行业整合中脱颖而出，快速提升市占率。 预计 2018-2020 年分别实现 EPS 0.86、 1.10、 1.38 元，对应 PE 32、 25、 20X，维持“推荐”的投资评级。

提起文具品牌，不少90后第一印象想到的是晨光、真彩、得力等品牌。不过，对于不少00后来说，日本的三菱、斑马、无印良品似乎更受欢迎。有人感叹，火了10年的晨光文具，要走下坡路
真实情况并非如此。据晨光的财报显示，2016年到2018年三季度，晨光文具的营收分别为46.62亿元、63.57亿元、61.24亿元;归母净利润分别为4.93亿元、6.34亿元、6.25亿元，由此可以看出，晨光文具的盈利能力还是比较稳定的。

既然盈利能力稳定，为什么还是有人唱衰晨光呢？这可能和晨光近几年的线下、线上经营的困局有很大的关系。
新零售概念提出之后，线下零售门店纷纷尝试新的经营模式，晨光也尝试了新的零售业态——晨光生活馆和九木杂物社。晨光生活馆的定位是全品类一站式文化时尚购物场所，而九木杂物社的定位则是精品小百货，引进许多中高端文具品牌。